东莞证券-天孚通信(300394)深度报告：光器件领军者，数通侧基建驱动高弹性增长-250228

天孚通信深度报告总结

• 天孚通信是光器件领军者，受益于AI驱动的数据中心基建需求，业绩有望高弹性增长。
• 你能获得：了解天孚通信的投资价值、光模块市场前景，以及AI对数据通信基础设施的影响。

核心内容：

1. 公司是领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商。

• 公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了多项全球领先的核心工艺技术。
• 产品广泛应用于光纤通信、数据中心、光学传感等领域。

2. 光模块市场持续增长，AI应用是重要驱动力。

• 全球光模块市场规模预计在2022-2027年间以11%的复合年增长率持续增长，2027年突破200亿美元。
• AI应用驱动数据通信基础设施建设，对光器件与光模块出货量有望持续增长。

3. 大模型发展对高速数据通信提出需求。

• 大模型参数规模持续膨胀，需要更大的预训练规模。
• DeepSeek等公司通过技术创新降低模型训练成本，推动AI应用在更多细分领域普及。

4. 海外重点科技企业云数业务高增，AI领域资本开支乐观。

• 北美四大云厂商在AI基础设施上的资本开支持续增加，表明对AI前景的积极展望。
• 亚马逊、Meta、微软、谷歌等公司均计划大幅增加AI支出。

5. 数据通信领域成为主要通信运营商资本开支的主要投向。

• 中国移动和中国电信等运营商均增加在算力领域的投资，以支持AI应用的发展。
• 更多算力设备被规模铺设落地，推动数据中心机架规模增长。

6. 高阶智能算力需求增长，AIDC建设是IDC继续发展的主要方向。

• 全球智能算力占比持续提升，预计2025年将达到35%。
• 全球超大型数据中心数量持续增长，以满足不断增长的算力需求。

7. 服务于AI集群的数据基础设施用光模块将成为光模块增长的重要驱动因素。

• 以太网带宽和经济性优势使其成为AI集群部署的重点方向。
• AI相关的800G以上数通光模块市场规模将占所有数通光模块的近60%。

投资建议：

• 维持对公司的“买入”评级。
• 预计2024-2025年EPS分别为2.49和3.72元，对应PE分别为42倍和28倍。

问答

Q: 天孚通信的核心竞争力是什么？

A: 天孚通信在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了多项全球领先的核心工艺技术，这使其能够提供垂直整合的一站式产品解决方案。

Q: AI如何驱动光模块市场增长？

A: AI应用的发展需要强大的算力支持，导致数据中心建设需求增加。光模块作为数据中心内部互连的关键组件，其需求量随着数据中心规模的扩张而增长。

Q: 投资者应该关注天孚通信的哪些风险？

A: 投资者应关注行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动风险、国际贸易风险以及技术迭代风险。