国盛证券-宏观专题：中美贸易摩擦，现状、趋势、影响-240526

中美贸易摩擦：现状、趋势、影响

• 本文总结了2018年以来中美贸易摩擦的逻辑和影响，并分析了未来趋势，助您把握贸易摩擦对中国出口和投资的影响。
• 你能获得：中美贸易摩擦的底层逻辑；对中国出口和投资的启示；未来关注的方向。

核心内容：

1. 美国加征关税的逻辑：

• 美国加征关税的核心逻辑并非贸易逆差，而是基于美国产业对中国的安全性、依赖度和可替代性。
  • 详细解释：
    • 先科技，后消费： 最初针对高科技产业，之后扩展到消费品。
    • 依赖度低的多征，依赖度高的少征： 对华依赖程度低的行业，关税覆盖比例和实际税率更高。
    • 难替代的豁免，易替代的不豁免： 难以从中国以外地区找到替代供应商的商品，更容易获得关税豁免。
• 举例：
  • 电子、家用电器等对华依赖度高的行业，关税覆盖比例和实际税率相对较低；而石油石化、国防军工等对华依赖度低的行业，关税覆盖比例和实际税率较高。
• 行动建议：
  • 关注自身所处行业对华依赖度，评估潜在关税风险。

2. 中美贸易摩擦对中国出口的影响：

• 2018年后美国自华进口下降约9.9个百分点，拖累我国出口约1.7个百分点。
  • 详细解释：
    • 美国自华进口份额下降，但对全球出口份额稳中有升。
    • 部分产品可能出口至其他国家，经过生产、加工后再出口至美国，形成“转口贸易”。
• 举例：
  • 东盟对我国进口依赖度有所提升，部分中上游产品经东盟加工后再出口至美国。

3. 出口链条投资：

• 加征关税短期冲击市场情绪，中期影响取决于经济基本面。电子、汽车、电力设备等行业业绩对关税更为敏感。
  • 详细解释：
    • 估值影响： 短期内加征关税可能导致市场情绪波动，影响相关企业估值，但长期来看，企业估值还是由基本面决定。
    • 业绩影响： 电子、汽车、电力设备等行业对美出口依赖度较高，业绩受关税影响较大。
• 行动建议：
  • 关注关税政策对相关行业上市公司业绩的潜在影响，谨慎投资。

4. 未来加征关税的可能性及关注方向：

• 美国继续对中国加征关税的可能性仍然较大，尤其是在大选年。
  • 详细解释：
    • 决策机制： 美国加征关税决策机制障碍较小，总统和 USTR 即可决定。
    • 经济阻力： 可能的阻力包括美国通胀压力、民众福利损失以及中国的反制措施，但这些因素可能无法构成实质约束。
• 关注方向：
  • 科技领域
  • 对华依赖偏低的、海外能够替代的行业
  • 前期豁免、但宏观环境明显变化的行业
  • 制造业回流的行业

问答：

Q: 如何评估美国对华加征关税的潜在影响？

A: 可以从以下几个方面评估：行业对华依赖度、海外替代性、前期是否获得豁免以及是否属于美国制造业回流支持领域。对华依赖度低、海外容易找到替代、前期未获豁免且属于美国支持领域的行业，未来面临加征关税的风险较高。

Q: 如何看待“转口贸易”对中国出口的影响？

A: 尽管美国对华直接进口有所下降，但中国可以通过增加对其他国家的出口，再由这些国家加工后出口至美国，从而减轻关税的负面影响。“转口贸易”的存在使得加征关税对中国出口的实际影响可能小于预期。

Q: 作为投资者，应如何应对中美贸易摩擦带来的不确定性？

A: 投资者应密切关注中美贸易政策的变化，评估相关行业和上市公司的潜在风险。可适当调整投资组合，减少对受关税影响较大行业的配置，同时关注受益于贸易转移和国内替代的行业。